资产减值、坏账计提影响成为过去式,公司盈利能力重回正轨
   
2015-2017年,公司盈利能力受内生业务增长和收并购带来的合并影响,盈利能力显著增强,归母净利润由0.46亿元增长至14.05亿元。2018年,公司受借壳公司江粉磁材业务应收账款坏账及金立倒闭影响等情况,计提资产减值17.82亿元,若扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为19.42亿元,较原承诺业绩的14.92亿元多4.50亿元,业绩承诺完成率为130.18%。目前,公司对亏损企业均作出扭亏措施,大宗贸易业务停止,并强化协同效应,为东方亮彩导入客户成功,一季度已扭亏为盈。
   
行业横向扩张,进军除手机外其他行业
   
当前公司正在推行“三化”改造--生产自动化、管理IT化、人员的专业化,要求形成快速反应、统一研发、统一业务的管理设计。对于板块协同整合的方向,首先是产品线的整合,把多业务变成多合一的模组产品,增强领益智造的产品服务能力和开发能力;其次,把多个业务在同一行业的客户群进行整合,把国内业务全部带到海外客户供应链。最后是行业横向扩张,从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。
   
全球智能手机集中度提升,开拓国内客户
   
重组后,公司现有下游手机终端客户为苹果、OPPO、VIVO、小米和华为,公司对大客户依赖度将逐步降低,公司下游客户是世界上主流的手机品牌。全球手机市场销售正在往头部集中,近三年前六大手机品牌销量占比为61.1%、67.75%和74.3%。公司作为主流手机品牌的供应商,将持续提高现有客户的份额,并受益手机行业集中度提升。
   
上游材料发力,下游进军模组
   
上游材料方面,公司由原材料着手,以磁材为突破,依靠公司对市场的深刻理解等优势,从而实现在基础原材料上的战略布局。同时,以材料为起点,逐步向下游扩展与延伸;公司通过收购优质资产Salcomp,开启由金属小件向模组器件的发展之路。Salcomp是一家全球领先的充电器、适配器的开发商和制造商,其产品线覆盖了手机、平板、智能家居产品、个人电子产品等;Salcomp的优势在于灵活的生产资源和在全球范围大单交付的能力。此外,通过高效物流,公司能够提供真正全球化的服务,三大电源适配器、充电器或LED驱动器生产基地年产能超4.4亿件。
   
投资建议:公司重组后,形成消费电子一站式平台,受益协同效应,为业务互相导入客户,并且公司研发投入持续增长,这将有利于保持公司长期的核心竞争力。预计公司19-21年盈利为22.42/27.88/33.37亿元,对应EPS为0.33/0.41/0.49元,给予目标价10.25元,给予“买入”评级。
   
风险提示:费电子景气度不及预期、协同效应不及预期、下游客户份额增长不及预期、应收款项及存货减值风险、盈利能力下滑风险。